肆拾玖坊50亿估值背后：酱酒企业高目标引争议

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日前，肆拾玖坊（天津）电子商务有限公司（以下简称“肆拾玖坊”）完成A轮融资，其估值达50亿元。据悉，此轮融资由投资机构凯辉基金领投，全球酒业巨头之一保乐力加旗下的创享欢聚投资基金跟投。 截至目前，记者查询天眼查发现，肆拾玖坊及其关联公司尚未完成相关工商登记变更。
在发布会后，行业对于肆拾玖坊的讨论呈现两极分化。在肆拾玖坊宣布获得融资的微信公众号推文评论区，肆拾玖坊的股东、合伙人们纷纷表明了自己对于公司的信心，称“肆拾玖坊势不可当”。另外，有评论对肆拾玖坊发布会上公布的数据和目标表示质疑，认为其估值虚高、产能及业绩目标过大及国际化路径难走。
《中国经营报》记者就上述问题发采访函至肆拾玖坊联合创始人、监事长、鹏程酒厂总经理张新中，截至发稿未获回复。
经营模式遭质疑 国际化扩张不易
肆拾玖坊是通过跨界众筹的方式成立的互联网品牌。据其官方介绍，肆拾玖坊品牌创始人张传宗召集了49位IT界精英，以众筹方式筹集了500多万元初始资金，组建起了肆拾玖坊的第一级众筹股东。随后，在全国各省市再次通过众筹方式组建分公司，以“众筹股东既享有分公司股东分红又共同销售产品”的方式，迅速在全国15个省市建起了分舵。
张传宗此前在公开渠道介绍，不同于传统白酒有层层经销商、代理商，肆拾玖坊为两级股权众筹，从总舵到分舵、堂口，只有两级，中间不设层级，将渠道成本降到最低。
但据媒体报道称，肆拾玖坊发布的“众筹股东享有的责任、权利和权益”中表明“所有股东均有推广、销售、代言的责任”“对接分舵乃至全国人脉和平台”。肆拾玖坊采用了“1万元押金、1万元买货，众筹给低价，二级众筹加价卖”的模式。有业内专家称这种模式相当于“直接把货压给众筹股东”。对此，记者多次拨打肆拾玖坊官网电话询问，未有人接听。
记者以投资人身份致电肆拾玖坊青城分舵，其总经理赵明透露，目前开一家专营店要求交1万元保证金并且首次要有35万元的进货量。此外，还要求专营店面积为100~150平方米，需要在临街且中产家庭集中的地段开店。
在此次发布会上，肆拾玖坊宣称未来要在全国形成5000家新零售连锁店体系。肆拾玖坊官网显示，目前肆拾玖坊已在全国拥有上千家分支机构及线下专营店，超过2万名股东级合伙人。但奇怪的是，将其官网显示的多家专营店名称输入高德地图，却无法显示地址。记者随机走访了成都市两家专营店后发现，肆玖愚人堂专营店开在公寓楼中，肆玖卧龙堂专营店开在居民区网球场背后，位置相对比较隐蔽，这与赵明所言“临街且中产家庭集中地段”的选址要求有所出入。
白酒行业专家蔡学飞认为， 从1919连锁与酒仙网、华致酒行、百川名品等成熟品牌来看，肆拾玖坊5000家零售连锁的目标非常远大，其中涉及资金、人员培训、店面运营、产品拓展等多个层面的难题。“像肆拾玖坊这种合伙人制的模式，快速开店很容易，但是能够达到协同发展很难，十分考验企业的后期运营。”
记者注意到，成立于2006年的1919目前在全国有1200余家门店，上市公司华致酒行（300755.SZ）在全国有2000余家连锁门店；名品世家官网显示其门店总数已超过3000家。
在肆拾玖坊官方商城中，记者发现在所有商品中，销量靠前的产品为花生油礼品卡、花生等，而销售最好的酒类为售价399元/瓶的肆拾玖坊喜宴酒（酱香型53度），销售排名为16。在销售量前50的商品中，酒类仅为11种，且排名靠后。
此外，在市场扩张方面，肆拾玖坊宣称要走向国际，但酒企出海并非易事。资料显示，自2017年起，贵州茅台（600519.SH）、洋河股份（002304.SZ）、泸州老窖（000568.SZ）等酒企纷纷宣布要加大布局海外。
从2020年财报来看，除贵州茅台和泸州老窖公布了海外销售数据外，其他酒企暂未公布，两者海外销售收入占总收入的比例分别为2.56%、0.30%，可见酒企的国际化并不容易。 蔡学飞表示，中国传统白酒的国际化涉及饮酒标准，国外税收监管以及消费者饮酒习惯等诸多重大差异，目前中国白酒的国际化主要集中于华裔人群，而且规模很有限。
此外，即使是在酒业巨头的加持下，中国酒企的出海之路也显得有些吃力。如水井坊虽背靠烈酒巨头帝亚吉欧，但2019年水井坊出口营收占总营收约0.7%，2020年该数据也仅为2.88%。由此，在酒业巨头之一保乐力加投资后，能为肆拾玖坊赋能多少尚不可知。
蔡学飞表示，肆拾玖坊这种新兴品牌自身影响力很有限，应该也只是点状尝试，宣传价值大于实际销售价值。
酱酒热催生高估值引发争议
在此次融资发布会上，肆拾玖坊融资估值50亿元的数据引起了行业关注。彼时，国内最大的酒类电商平台1919在2018年完成阿里20亿元战略投资时，估值为70亿元；去年底，宝德股份（300023.SZ）宣布拟以11.22亿元的现金收购名品世家，评估增值率高达234.85%，一度引发争议。由此，成立仅6年的肆拾玖坊估值达50亿元，是否存在虚高？
蔡学飞表示，肆拾玖坊作为酱酒热潮下快速发展的酱酒品牌，并且是具有社群裂变属性的商业体，目前从传统酒类估值角度来看有偏高的嫌疑，但从数字经济、资源整合的角度，会有资本的相应考虑，估值的高低最终还是取决于企业的实际销量与影响力。
在财务目标方面，肆拾玖坊表示，“将在‘十四五’期间完成整体IPO上市工作，努力打造出一个年营业额百亿、总市值达千亿的上市公司，并争取进入中国酒业十强企业阵营。”
公开数据显示，肆拾玖坊2020财年销售额有望达20亿元。若以该业绩计算，肆拾玖坊欲在2025财年达到百亿目标，意味着其未来5年营收的复合增长率为37.97%，而酱酒大佬茅台的预期也仅为“未来5年收入复合增速有望达15%”。 目前，在酱酒企业中百亿级企业并不多，除茅台外，仅有习酒营收破百亿、郎酒近百亿。
对此，蔡学飞表示，肆拾玖坊近几年保持较高增速的原因是酱酒持续走热，以及其特有的社群合伙人制度。整体来看，目前中国短期内做到百亿的酒企成功案例暂无，肆拾玖坊想要做到百亿必须要行业环境、企业管理、产品销售等多重机遇。他认为，“挤压存量市场竞争下，肆拾玖坊品牌力尚待提升，模式和产品尚待优化，应该只是把百亿作为其资本化的宣传目标，实际销售价值有限。”
在产业链布局层面，肆拾玖坊宣称将融得的资金全部投向茅台镇，并收购更多的酒厂，以加大更大规模的储存以及酿造能力。据悉，肆拾玖坊已通过收购中小酒厂的方式在茅台镇布局了万吨产能，构建了5万吨储酒基地。
当前，通过收购、并购的方式扩大产能是酒企的常规操作。如川酒集团通过收购200余个中小酒企实现扩产能的目标。酒业观察者张皓然告诉记者，尤其对酱酒企业来说，前期投入巨大，酱酒窖池在酿造超过5年后才能变现，通过收购酒厂扩大产能是酒企的一条捷径。但酒质的统一性、稳定性则考验着一家酒企是否有完善的管理体系。
数据表明，肆拾玖坊在酱酒领域的布局有着更大的野心。2020年，郎酒酱酒产能为5万吨，茅台集团茅台酒基酒产量约5.02万吨，肆拾玖坊构建的5万吨储酒基地，意味着其未来将对标大型酒企。从已公布的财报来看，仅有七家酒企2020年营收过百亿，更多企业则未能过60亿元，甚至出现亏损，布局不久的肆拾玖坊市场争夺及产能过剩等情况还有待观察。
值得注意的是，除肆拾玖坊外，近日包括酣客和金沙古酒都在发展战略方面提出了更高目标。酣客宣布到2025年末建成具备5万千升酱香型白酒酿造能力的产业园区；金沙古酒则宣布将在“十四五”期间完成160亿元业绩。此外，贵州安酒、董酒纷纷宣称自己是贵州两大名酒之一。有媒体和行业专家质疑酱酒企业这种高调是“放卫星”。 对此，蔡学飞评价称：“企业的‘卫星式’发展目标，宣传价值大于实际销售意义，更多的是达到提振市场信心、宣传企业品牌的目的。”